炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　记者 冯皓 开始：经济参考报

　　手脚北交所“重组胶原卵白第一股”，锦波生物（832982.BJ）凭借人人创始的“A型重组东谈主源化胶原卵白”技艺，完满了功绩的高增长。关连词，记者注意到，深切拆解其生意情势与行业生态后，锦波生物的“高增长”背后，实则潜伏阛阓竞争、技艺生意化、估值泡沫等多重矛盾。

　　中枢居品撑起九成营收

　　财报炫夸，锦波生物2024年完满营收14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比大幅增长149.15%；毛利率高达92.02%。2025年第一季度，公司完满营收3.66亿元，同比增长62.51%；归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长70.92%。

　　据了解，锦波生物的中枢业务为以A型重组东谈主源化胶原卵白为中枢原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、分娩及销售。该公司结尾居品主要哄骗于打针类医学抗病弱、医疗好意思容整形畛域；其次哄骗于妇科、外科、皮肤科、五官/口腔科、肛肠科等科室的斥地性调养；此外，也少许用于抗衰斥地类护肤畛域。

　　锦波生物的营收高度依赖重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白系列居品，2024年该系列收入占比超90%，毛利率高达95.03%。锦波生物当今捏有3张三类医疗器械注册证，这使其在短期内享有“执照红利”。尽管公司声称国外初度完成了重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白从无到有、从0到1的梗概，完成了重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型的原材料及居品斥地，领有“全产业链上风”，但本体居品矩阵仍显单薄，衰败多元化布局。若中枢单品出现技艺迭代滞后、监管计策变化或阛阓替代品泄露等情形，公司可能靠近收入断崖式下滑风险。

　　就行业内全体发展而言，比年来，收货于国内住户生流水平的擢升和医疗保健果断的增强，以及医疗行业技艺的束缚梗概与监管机构关于行业的捏续轨范，我国的医疗器械行业正处于高速发展的阶段。《中国医疗器械行业发展呈报（2024年）》数据炫夸，2023年寰宇医疗器械分娩企业主营业务收入约11600亿元，约占人人医疗器械分娩企业主营业务收入的27%至28%。

　　同期，我国胶原卵白居品阛阓限制呈现徐徐增长趋势。阐明弗若斯特沙利文商议公司的瞻望数据，中国重组胶原卵白居品阛阓改日将以44.93%的年复合增长率增长，在2025年达到585.7亿元，2030年将达到2193.8亿元。

　　尽管锦波生物强调其“蜂巢”胶原技艺的人人创始性，但重组胶原卵白畛域技艺门槛并非不成向上。巨子生物、创健医疗等竞争敌手正加速鼓吹三类医疗器械注册证肯求，且已完满产业化布局。一朝同类居品获批上市，锦波生物可能堕入价钱战，毛利率承压。

　　此外，锦波生物也靠近着技艺迭代风险，合成生物学畛域的迭代速率加速，且同类竞品品类繁密，若出现更高效、低资本的居品，锦波生物的技艺上风可能被裁减。

　　结尾阛阓领路度低

　　锦波生物的居品主要通过医疗机构销售，甩手2024年12月31日，自主品牌“薇旖好意思”已障翳结尾医疗机构约4000家。锦波生物对B端客户（如医好意思机构、经销商）的依赖加重。2024年财报炫夸，应收账款较2024年年头加多44.72%。同期，2025年一季度数据炫夸，尽管营收完满3.66亿元的高增长，但主义性现款流净额为1.74亿元，主义性现款流承压，部分收入可能被应收账款和存货占用。

　　此外，锦波生物在C端浪费者中的品牌领路度较低，衰败直战役达结尾浪费者的本事，导致阛阓履行资本加多。据2024年财报，2024年锦波生物“品牌设立及阛阓履行技俩”使用召募资金1.14亿元；由于业务限制扩大，研发、阛阓履行、材料预支款加多，预支账款较2024年年头加多109.97%。与华熙生物、爱好意思客等直战役达浪费者的品牌比拟，锦波生物在C端阛阓衰败存在感。其主打居品“薇旖好意思”主要依赖医好意思机构履行，浪费者诚意度低，复购率受机构营销策略影响权臣。

　　同期，跟着“械字号面膜”“妆字号胶原”等主见兴起，浪费者对“械字号”与“妆字号”的界定蒙眬，对居品功效的领路可能被沾污，锦波生物的“三类械证”定位可能被稀释。

　　多名大股东减捏

　　甩手2025年5月，锦波生物周折市盈率超60倍，远高于同业业公司（如爱好意思客27倍、巨子生物38倍）。尽管公司2024年净利润增速达144%，但2025年一季度增速放缓至66.25%，若功绩增速不足预期，估值回调压力将权臣增大。

　　此外，锦波生物正在加速扩大产能，但阛阓需求能否消化新增产能仍存疑。若阛阓增长不足预期，公司可能靠近库存积压、折旧资本上涨等风险。数据炫夸，2024年底，锦波生物存货较年头加多45.68%；2025年一季度，存货由旧年年底的9657万元增至1.18亿元；存货跌价准备加多导致钞票减值吃亏加多222.13%。

　　同期，2025年一季度，锦波生物股东减捏套现，激励阛阓对“高位套现”的质疑。2025年一季度，公司前十大股东中多名股东进行了减捏。其中，任先炜减捏57.57万股；何新海减捏40万股；刘丽萍减捏16.78万股；厦门楹至私募基金贬责有限公司－楹至强债3号私募证券投资基金减捏14万股，下跌为第十大股东；中国工商银行－景顺长城成长之星股票型证券投资基金跌出锦波生物前十大股东部队。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP