本文转自公众号「锦缎」。

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　　腾讯2024年总营收为6602.57亿元，毛利润为3492.46亿元，非外洋准则口径下归母净利润为2227.03亿元；分散同比增长8.41%、19.15%和41.23%；利润表端增速从上往下递加，毛利率和净利率分散同比晋升4.77个百分点和7.84个百分点。

　　一片高质地增长之势。

　　以下将从4个层面具体拆解。

　　01

　　游戏弃量，寻求长青之说念

　　2024年，“升值职业”业务收入3191.68亿元，同比增速仅有6.97%，毛利率同比晋升2.65个百分点至56.92%。

　　其中外洋游戏和国内游戏分散同比增长9%和10%至580亿元和1397亿元，而酬酢网罗同比仅增长2%至1215亿元。

　　单季度看，外洋游戏和国内游戏分散同比增长15%和23%，而酬酢网罗同比增长6%；并吞收入同比增长14.39%至790.22亿元，毛利率晋升2.19个百分点至55.88%。

　　合座上看，“升值职业”不到中个位数的增速并不惊东说念主，旯旮孝敬基本由游戏孝敬，占总营收仍保管在30%隔邻；但是策略是有所赈济的，在本年财报中初度提到“长青游戏”，且正在训导具备长青后劲的新游戏，具体步伐为：

　　季度均日活>500万的手游或>200万的端游，且年活水逾越40亿元的较2023年新增2款（应该是《DNF：发祥》和《郊外乱斗》）至14款。

　　游戏向来是暴利的，一款游戏省略经久诱导玩家，迭代成本要远远低于斥地新游戏的成本；鹅厂在这方面也逐步念念明晰，与其批发式地去试探玩家还不如千里下心来打造宏构，而这样作念的平正还有一个，即是省略闪避频频常的“版号限流”带来的困扰。

　　02

　　DeepSeeK效应夸耀，告白正成为AI应用第一试真金不怕火场

　　2024年，“营销职业”业务收入1213.74亿元，同比增长19.6%；毛利率同比提

　　升4.8个百分点至55.39%。单季度看，2024Q4收入同比增长17.49%至350.04亿元，毛利率同比晋升0.9个百分点至57.7%。

　　先说说底层复古的情况：视频号用户使用时长快速增长，Q4单季度同比加多了40分钟；在混元大模子（以及DS）加持下微信搜一搜的检索量快速增长，Q4点击率同比晋升23%——也即是说，不仅告白投放的场景加多况兼互通，还受益AI赋能提高了告白主的投放成果。

　　但是仔细看，全年收入的增速是高于Q4单季度的，而毛利率的晋升幅度高于Q4单季度却不如Q4，这个相反也不深邃释：

　　全年下来，前三季度受益于各大行业投放需求回暖，尤其是游戏、电商、教训以及互联网职业等行业投放加多，全场景举高收入基数的同期耐心向高毛利的投放场景过渡（这是双向采用）；

　　而四季度本人是因为多个大促节的存在，客岁是多个场景协同发力用投放量去举高毛利率，而本年则是投放场景切换以质替量（Q4单季度视频号告白收入同比增长60%，搜索告白已矣翻倍）。

　　其实告白业务省略打到接近60%就很惊东说念主了。病笃的是，从公众号到一又友圈到视频号以及买通明的生态，微信在告白方面的追求一直也齐是围绕着场景和成果两方面相结合。

　　而在财报后电话会议中刘炽平提到元宝：“有一定的投流，留存率照旧可以的。但是改日不是隧说念靠投流来得回用户，会愈加柔和留存率和拉活率，改日融会过有机联动的形势，使得元宝和其他家具进行进一步配合，给用户提供更好的体验，这些在改日更为病笃。”

　　其实从搜索告白去看，腾讯快速联袂DeepSeek况兼强力去推元宝，况兼策略重点放在用户留存与活跃上，实质上是为腾讯多了一个告白投放的场景，这个能量是曲常大的。

　　03

　　“直立物”激活泛电商时势，金融支付增长新周期值得期待

　　“升值职业”、“营销职业”以及“金融科技及企业职业”三大板块中，2024年增速最低的即是FinTech和企服了，同比增长4.02%至2119.56亿元，但毛利率却同比大幅晋升7.47个百分点至47.04%，不休接近游戏和告白。Q4单季度同比增速也仅有3.21%，带来561.25亿元的营收，毛利率同比晋升3.27个百分点至47.14%。

　　岂论是2024年全年，照旧24Q4单季度的收入增长齐是不显眼的，但爆发力却很强。

　　微信小店2024年全年GMV和订单量同比晋升92%和125%，灰度测试的“直立物”启动了来去意愿，这是为未回电商板块在作念投石问路，寻找高利润的说念路。

　　而在企服方面，财报会议中刘炽平也提到了，AaaS的职业需求尽头矫捷，但是算力硬件（GPU）的肆意导致供不应求，即使在25Q1也还没省略平静B端的需求。

　　这是因为腾讯在不休地买通应用层面的互联和协同，比如从微信中索取文档到企业微信然后用模子行止理数据/文献等，这需要算力去接济，但是转眼濒临多量的算力需求又要作念出均衡，只可从中去量度轻重，这属于业务需求多得接不外来的反映，算是幸福的烦嚣。

　　而支付业务方面通过镌汰将备付金比例从25%降至18%况兼优化清理周期，资金成本下落了1.2个百分点，这雷同是欺诈了算法本领去提高筹画杠杆和财务杠杆，一切也齐是去寻求高利润领地。

　　呈报中也淡薄，企业微信深度应用AI本领收入已矣了翻倍，AI商酌功能月活增至1500万，基于AI与文档专科处理才气的月活逾越2亿，职业逾越120万+的企业与组织——要赫然，惟有流量在况兼生态深度和广度鼓胀，岂论是告白业务照旧单纯针对B端的收费齐是寄存在仅仅改日良友。

　　04

　　老本开支预期看似凡俗，实则大水暗涌

　　2024年全年，腾讯老本开支高达767.6亿元，同比增幅高达212.66%；Q4单季度老本开支环比增长113.98%、同比增长386.15%至365.78亿元；全年老本开支中快要80%投向了AI职业器和算力中心，这是外界高度柔和况兼存在争议的话题。

　　其实，这很“腾讯”。

　　在电话会议中的问答设施，瑞银Kenneth Fong就问了：“对于东说念主工智能业务的先关的老本开销，多出来的折旧和研发用度会弗成幸免的负担利润率，改日如何取得均衡？”

　　高管詹姆斯·米歇尔回应：“新增的老本开销会转念为更多的折旧，但潜入探究这些老本开销的取向，对于判断折旧是否会成为利润率的压力很有必要。最奏凯的是，老本开销用于购买GPU，以接济咱们的告白本领，也有小部分用于游戏业务。”

　　“另一个通途是使用GPU进行谎言语模子检察。跟着DeepSeek取得突破，更新需要更多GPU的剖析仍是驱散了；第三股用途是云业务商酌，诚然报酬率不是最高，但足以隐蔽GPU的成本并对消相应的折旧。”

　　其实这个问答，与前边提到刘炽平提到的AaaS需求还得不到平静仅仅一个呼应，在To B业务上不需要去纠结CAPX带来的折旧影响，毕竟现在仍处于供不应求的阶段。

　　但是病笃的在于三句话：

　　（1）财报中提到的：“快速迭代混元基础模子，把AI应用到里面使用场景，并依托元宝和微信应用，为AI在破费端的大范围普及作念好充分准备。”

　　（2）Pony在财报会上暗意：“客岁腾讯的机器东说念主推行室 Robotics X赈济了盘考标的，主攻腾讯擅长的云、大数据等。腾讯但愿成为通盘机器东说念主厂商的合作伙伴，而不是拔帜易帜作念硬件。”

　　（3）财报中提到的：“咱们深信加大的（AI）的投资，融会过晋升告白业务的成果及游戏的人命周期而带来无间的报酬，并跟着咱们个东说念主AI应用的加快普及和更多企业汲取咱们的AI职业，创造更长期的价值。”

　　这三句不起眼的表述，承载这腾讯改日的走向。从业务组成来看，腾讯的主要利润来自于游戏和告白，那么对于老本开支的进入雷同明确对准了这两块，而延迟出来的是通盘这个词生态向B端的延迟。

　　怎么聚拢？在之前，阿里强于B端，腾讯见长于C端；但是阿里岂论怎么死力也松弛不了腾讯在酬酢上的护城河，因为让十几亿的月活转眼赈济真是很难。但是腾讯从C端脱手，手捏国内最大的流量平台，通过“C端免费+B端收费”的时势不休去侵蚀竞争平台在B端的份额。

　　就现在来说，DeepSeek的开源松弛了原有逻辑，那么腾讯算作国内最大的C端平台去赓续DeepSeek是一种双赢；但是更病笃的是，腾讯照旧紧紧收拢了AI发展的第一性旨趣，通过快速布局算力基础去平静这个被片时松弛既定例律的生态；那么就会造成新的一种强化：算力+流量。

　　怎么聚拢呢？腾讯领有国内历历的现款流，快速地提高我方在算力方面的储备，一方面是接济我方业务的算力需求，另一方面通过绽放的生态与那些省略在算法上已矣突破的产生配置勾通（实质上照旧一种投资活动）——不仅提供了算力复古（DS的“转圈圈”为什么在元宝上就科罚了？），还为可能的生意生态提供了国内最大的流量出口，这是国内任何其他互联网厂商无法兼顾的。

　　也即是说，如若微信是软接口，那么腾讯无数的老本开支则是在这场AI竞赛中去创造硬接口。需要强调的小数的，算力经久是AI进阶发展的第一性，从坐褥力的角度开赴，算法的优化是坐褥身分级别的晋升，而莫得基础设施复古，任何低层级的身分终归是有瓶颈的。

　　以上，经久去看，腾讯现在仍是完成了三年前“高质地转型”的情愿。而当下在无数老本开支的水平下，重点在于，愿不肯意深信腾讯，在算力设施和流量出口方面产生新的化学反映。

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职守剪辑：尉旖涵