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　　中金发布研报称，中改变航（03931）是国内锂电领军厂商，详细实力处于行业杰出。展望公司2025~2026年EPS分辨为0.87元、1.18元，CAGR为87.9%。公司刻下股价交往于22.8/16.6x

　　2025/2026e P/E。该行给以公司缱绻价24.2港币，对应25.8/19.1x 2025/2026e

　　P/E和13.1%上行空间，初度隐敝给以“跑赢行业”评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　能源电板踏进头部，客户结构捏续优化

　　该行觉得内行能源电板需求空间广博，车企供应链策略带来后发优质电板厂商解围机遇。公司凭借中镍高电压家具各异化解围国内阛阓，切入长安、广汽等国内头部车企配套，后凭借较好的家具性量、性能、价钱，捏续拓展客户，现在已隐敝大部分国内主流乘用车企；同期，公司亦积极拓展国外客户和商用车客户，挖掘新增长点。公司2024年国内/内行装机份额名次第三/第四，踏进头部厂商。

　　加码产能彭胀、新期间研发，捏续提高行业上风

　　公司连年捏续加码产能布局，以匹配卑劣行业和客户订单的增长需求，同期受益于新客户订单的开释，公司稼动率捏续改善。公司捏续加强研发进入，冲破期间、丰富家具矩阵，在无钴化、高锰化、高压化、固态化四条期间道路上阐发行业杰出。

　　储能卡位头部集成商客户，第二成长弧线泄漏

　　公司现在在储能规模已结束了多场景、多元化储能家具矩阵，储能大电芯期间量产阐发行业杰出。公司与“五大六小”电力集团配置配合相关，并绑定阳光、中车等头部集成商。基于InfoLink数据，2024年公司储能出货量结束高增、内行名次第五。

　　基本面迟缓迎来朝上拐点，国际化掀开成漫空间

　　跟着公司出货量快速增长带来范围效应开释，重复电板价钱企稳、客户结构优化，公司利润呈现加快诱骗趋势。同期，公司加快鼓励欧洲和东南亚的产能布局、拓展国外阛阓。

　　该行与阛阓的最大不同？阛阓操心公司锂电单元盈利改善捏续性；但该行觉得锂电板供应面目正迟缓向头部厂商调处，公司稼动率有望督察高位，范围效应、客户结构优化以及国际化业务拓展有望营救公司盈利核心朝上。

　　潜在催化剂：1）公司能源、储能电板内行份额快速提高、单元盈利改善超预期；2）导入国外主流新能源车企供应链。

　　风险教导：中国新能源车需求不足预期，内行储能需求不足预期，中上游原材料价钱大幅波动，地缘政事风险，专利诉讼风险。

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包袱裁剪：史丽君